Note de conjoncture : Octobre 2023

Un marché qui se cherche

La Fed a rendu son verdict lors du FOMC des 19-20 septembre et il n’a pas eu les effets escomptés par les opérateurs de marché.  En effet, la Fed a maintenu ses taux directeurs à 5,5% comme attendu. Mais c’est du côté des prévisions trimestrielles de la trajectoire des taux sur les 12 prochains mois que ça s’est gâté. En effet, la majorité des votants du FOMC s’attendent à une dernière hausse d’ici la fin d’année et des taux plus élevés qu’anticipé par le marché sur toute l’année 2024. Au final, la réunion confirme une nouvelle fois l’approche restrictive de la politique monétaire qui refuse de relâcher la pression de peur que l’inflation ne reprenne de la vigueur.

Sur le front macroéconomique, on a les éléments principaux suivant :

• Un PCE (prix de la consommation des ménages) « core » qui ressort à 3,9%, en hausse par rapport au mois précédent (4,3%) et en ligne avec les attentes. C’est l’indicateur favori de la Fed pour la mesure de l’inflation.
• Un taux de chômage attendu à 3,7% (vs 3,8% pour le mois d’août). C’est sur ce front qu’il faudra être attentif dans les mois à venir car ça pourrait être un des signes avant-coureurs d’une récession à venir.
• Une croissance au 2^ème trimestre confirmée à 2,1% en rythme annuel. Des indicateurs d’activité (ISM et PMI) pointant vers un ralentissement d’activité très léger.

Le scénario qui semble se dessiner est un scénario de stagflation avec une croissance qui pourrait devenir très molle et une inflation qui reste trop élevée. C’est un mauvais scénario pour les marchés car la Fed ne pourrait pas venir assouplir sa politique monétaire et devrait garder un biais restrictif. Cela serait encore plus vrai si le taux de chômage reste proche de ses plus bas. Pour le moment, le marché table sur un atterrissage en douceur (soft landing) de l’économie. 

Du point de vue des taux, le marché a eu un comportement un peu atypique durant le mois. Le 2 ans US a vu son taux remonter à 5.11% (vs 4.86% le mois précédent). Les taux ont dépassé les plus hauts de début juillet. Ce sont les projections du FOMC qui ont provoqué ce mouvement. Sur le 10 ans US, on a connu une hausse plus spectaculaire en cours de mois avec des taux qui ont fini à 4.69% (vs 4.11% le mois précédent) permettant une nouvelle réduction de l’écart avec le 2 ans US dans ce qui est communément appelé un « bear steepening ». La pente 2-10 ans est toujours négative mais beaucoup moins qu’il y a 2 mois et le mouvement sur la partie longue de la courbe est très notable. Pour rappel, c’est ces taux là qui sont utilisés principalement dans la valorisation des actifs risqués (machés actions, immobiliers …).

Sur les marchés actions, le mois a été très difficile avec l’effacement complet du rebond de fin de mois précédent. De nouveaux plus bas ont été enregistrés un peu en dessous de 4240 sur le S&P500 retrouvant les niveaux du mois de juin. La hausse des taux longs (10 ans US) peut expliquer une bonne partie de ce mouvement baissier car tous les modèles de valorisation utilisent cette référence. De plus, dans un scénario de croissance molle, les cours sont difficiles à justifier avec des revenus qui pourraient baisser et le coût du crédit qui va finir par impacter les résultats des entreprises.

Le marché crypto a connu un mois de consolidation avec une chute rapide en début de mois qui a été rattrapée sur les derniers jours du mois et une sorte de plateau entre. Peu de nouvelles sont venues animer le marché. La dominance BTC n’a pas beaucoup évolué sur le mois. A noter un joli rebond du côté de la DEFI avec des projets emblématiques comme Maker ou AAVE qui ont fortement rebondi sur le mois. Ce mouvement s’est produit sans réelles nouvelles et était difficilement anticipable dans un marché plutôt plat pour les principales coins (ETH et BTC).

En termes de perspective, le marché a bien rebondi sur la zone des 25 000 USD. Pour rappel, nous sommes à présent sur un scénario moins favorable d’ici la fin d’année et nous pourrions un peu alléger sur les 29 000 USD de BTC. Un risque plus élevé de récession est devenu notre scénario central. Or le marché crypto n’a jamais été confronté à une véritable récession économique. On risque donc de faire face à une situation inconnue. D’un point de vue support au marché, le halving, ce phénomène prévisible où la rémunération des entreprises de minage est divisée par 2 tous les 4 ans, devrait procurer un peu de support si on se réfère au passé, mais ça sera pour plus tard dans le cycle.